美元下行之路仍坎坷，人民幣再度逼近7.2關口

　　年初，全球風險情緒下降，美元指數反彈，再度突破102關口，人民幣對美元逐漸逼近7.2。

　　截至1月10日20:34，美元/人民幣報7.1689，美元/離岸人民幣報7.1810，美元指數報價102.43。某外資行外匯交易員對記者表示，美元開始反撲，美國經濟的韌性也令市場感到對美聯儲降息的押注太極端了，中美利差從2023年12月的最低1.3%左右再度擴大至1.5%。盡管此前的一波大漲行情已經瓦解了不少積累的人民幣空頭，但在中美利差走闊的背景下，反彈最終還是會受到一定限制。

　　外資行此前普遍提升對2024年人民幣匯率的預測，7.0是較具有共識的預測值。不過，變數仍在于美國降息節奏和美國經濟動能以及中國的復蘇進程。瑞銀投資銀行亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤日前對記者表示，“其實去年推動人民幣反彈的因素更多是美元的走弱，我們之所以認為2024年前幾個月匯率有一定貶值的壓力，是因為美元走勢目前還不太容易判斷?！?table border=0 cellspacing=0 cellpadding=0 align=left class="adInContent">

　　美元下行不易

　　美國三大股指2024年開局不利，上周標普500指數和納斯達克指數分別連續四天和五天下行，此前連續九周上漲的行情告一段落。在避險情緒攀升的背景下，美元指數反彈，自去年底的100.60水平最高反彈至102.77水平，同時美債十年期收益率反彈至4%以上，兩者的背后都預示市場對美聯儲降息預期有所動搖。

　　美國經濟超預期的韌性亦在發揮作用。美聯儲過去一年多的加息進程有效緩解通脹壓力，但沒有對就業市場造成沖擊，經濟軟著陸的可能性顯著升高，這讓美聯儲有更多的耐心和底氣來維持現狀，即結束加息但不急于降息或溫和降息。美國2023年12月季調后非農就業人口21.6萬人，預期17萬人，前值19.9萬人。美國12月失業率3.7%，預期3.80%，前值3.70%。貨幣市場減少對2024年降息的押注從美國非農數據公布前的144個基點下降至140個基點。

　　主流機構依然認為，至少在今年上半年，美元的下行之路仍將是坎坷的。

　　渣打中國財富管理首席投資策略師王昕杰對記者表示，“如果美元利率和其他貨幣的利率之差沒有明顯收窄，那么美元很難貶值(其他發達國家央行亦存在降息預期)，預計美元主要還是震蕩的格局?！痹谒磥?，美元指數在2023年7月至10月期間的漲幅已回落50%以上。但短期內，美元可能區間震蕩。就中長期來看，如果美聯儲在2024年放寬政策、縮小利差，美元在中長期可能仍然承壓。

　　美國衰退預期的下降亦是當前美元的一大支撐。在當前的相對高通脹下，美國消費部門的韌性無疑是支持美國經濟的動力。高盛表示，股市和房價已經從2022年的下跌中恢復過來，加強了家庭資產負債表。這使得家庭凈值占可支配收入的比例接近歷史最高水平，而且這些增長在整個收入分布范圍內都是廣泛的?！拔覀冾A計，2024年美國家庭財富的增長將提升季度年化消費增長0.4個百分點，假設股票價格到2024年底上漲7%，房價上漲5%?！?/p>

　　同時，美國通脹仍在溫和下降。上述機構表示，通脹的3個關鍵組成部分中有兩個都趨于下行。首先，預計2023年12月二手車價格將下降1.1%，新車價格將下降0.2%，反映了2023年12月份促銷激勵的回升和二手車拍賣價格的下降；其次，預計航空票價將上漲5%；最后，預計住房通脹相對于上個月將有所減緩(租金預計增長0.45%)，新舊租賃的租金差距繼續縮小。

　　人民幣短期升勢受阻

　　人民幣在2023年12月一度對美元升破7.1關口，一度觸及7.0865。渣打近期表示，12月時，預計未來三個月人民幣對美元將升值的受訪中小企業占比首次超出自8月以來預計人民幣將貶值的中小企業占比。

　　但2023年12月底以來，伴隨著美元的反彈，人民幣動能受阻。此外，中國12月經濟數據弱于預期，這也影響了市場情緒。

　　例如，最新公布的中國制造業12月份的采購經理指數(PMI)為49.0%，比上月下降0.4個百分點，低于50%的榮枯線。CPI同比增速處于負區間，且地產銷售數據仍較為疲軟。

　　此外，市場對中國央行降息的預期仍在攀升。多位經濟學家認為，2023年12月，中國央行按兵不動，通過將MLF降息“推遲”到明年1月中旬或以后，銀行將不需要在2025年1月1日之前降低其現有貸款(包括住房抵押貸款)的基準貸款利率，從而有助于保護銀行凈息差。野村預計，2024年上半年中國央行將分別在1月和4月進行2次各15BP的公開市場操作利率和MLF利率的降息，同時還可能進行一次25BP的降準，以增加向銀行提供可貸資金。

　　不過，汪濤對記者表示，降息本身并不是影響人民幣的主要因素，關鍵還在于美元的變化。瑞銀此前就表示，隨著2024年時間推移，預計美元將走軟，美元/人民幣將緩步跌向7。但如果美元在2024年上半年重新走強，疊加中國宏觀經濟表現低于預期，可能會使美元/人民幣回升至7.3。

　　未來，中國央行的態度依然是關鍵，這也將在中間價的定價中有所體現。去年在人民幣貶值預期最為強烈之際，中國央行在7.18附近劃定了底線，即把中間價設定在7.18附近，和即期匯率的價格一度相差1000多點(人民幣最弱時跌破7.3)，持續了近三個月。多家外資行認為，這表明央行維穩的意圖，旨在降低貶值預期和資本外流壓力。此后，APEC峰會的積極信號也徹底逆轉了人民幣的貶值趨勢，但是，機構認為，貨幣更持續地升值需要更為令人信服的中國經濟增長和改善的資產市場表現前景。同時，如果中美利差仍然維持在高位，人民幣的反彈幅度可能仍會受到限制。